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《投资的逻辑:中国式股市投资心理学》在线阅读(9)

来源:齐鲁网

作者:周倩 周晓垣

2018-06-13 17:02:06

戒律二:带工厂的股票不要买

如果不需要增加任何投入——或者增加很少的投入——就能使你每年获得越来越多的收益,那么,这项业务就是非常理想的(比如医药、白酒)。如果它需要一定的资金投入,但是投资的收益率非常令人满意,那么,这项业务也是非常可取的(比如连锁快餐店)。最糟糕的业务是,它的增长速度很快,迫使你迅速增加投入以免遭淘汰,并且你投资的回报率异常低下(比如航空、高铁)。

国内有位明星基金经理说:“永远不要买带工厂的股票。”

在那些职业投资人看来,工厂本身就意味着麻烦:租金涨了,物料原材料涨了,人工费涨了,税收涨了,运输费涨了……乱七八糟的账算不完;每天都有新的竞争者进来,同行都在拼价格,产品价格一直往下掉;工厂的运营仍需大量且持续的资本支出,还要不断搞研发,否则你就落后了……总之,成本控制很难,回款很难,质量控制也令人头疼……

巴菲特研判一家公司时,非常重视观察三个问题:公司的固定资产周转率如何?公司新增固定资产项目投资回报如何?公司扩大业务规模必须依靠大量添置固定资产吗?

很多上市公司通过大量投资固定资产增加盈利,资产越来越“重”——员工人数增加、厂房面积扩大、大规模生产线不断“上马”……已不符合当今商业的“审美标准”。

香港市场对有稳定现金流的企业,比如消费类企业,通常会给出 15 ~30 倍的市盈率,但对制造企业的估值通常很低,一般是 5 ~ 10 倍。

一条被企业界视为最有价值的经营理念是:控制成本不是最重要的,“控制固定成本”才是最重要的,甚至为了降低固定成本,在一定程度上管理者可以容忍企业总成本的增加。

如果上市公司的成本构成是低固定成本+高变动成本,企业系统性抗击重大风险的能力会大大提高。

再好的上市公司也会被“重资产”拖累。

20 世纪 90 年代,IT 设备供货商思科的营业额由 7 亿美元增长到 122亿美元,平均年增长率为 62%,公司股价涨了上百倍。思科认为网络设备爆炸式的需求将持续,因此不断扩大产能,增加存货,资产越来越“重”。

当市场突然反转时,这些固定资产、存货的价值立刻暴跌。2001 年 5 月 9日,思科宣布了高达 22.5 亿美元的资产减值损失,消息一经公布,思科股价短期内暴跌。

苹果公司就不同了。苹果所处的行业——手机制造业,其实是一个重资产行业,但是乔布斯不断给苹果“减重”。

在利润不变的情况下,资产越少,分母越小,资产的回报率就越高。苹果公司是卖手机和电脑的,一般看来,苹果应该和联想、IBM 一样有大量工厂、大规模生产线、大批技术工人等“重资产”,但事实上,苹果没有这些,苹果公司只专注于技术开发、市场开发,制造环节都外包出去了。

国内上市公司的最大败笔在于:现金流总被“重资产”套牢,高负债带来不尽的噩梦。

乔布斯说过,没有资产,就是最大的资产。乔布斯更看重无形资产,包括专利权、商标权、客户关系、销售渠道以及更虚无且难以辨认的商誉。

中国一些上市公司恰恰相反,他们都太“实在”了。公司上市募资如果主要用于人力资本、无形资产投资,那肯定通过不了审核;买地造楼、建 GMP(良好作业规范)生产设施、引进昂贵的设备,则是发审委(中国证监会发行审核委员会 )重点关注和支持的项目——花钱的地方一定要“看得见、摸得着”,研发、人力和品牌的投资总是被忽略。

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