全部

《投资的逻辑:中国式股市投资心理学》在线阅读(6)

来源:齐鲁网

作者:周倩 周晓垣

2018-06-13 17:02:06

巴菲特为什么能占银行便宜

资本市场的逻辑是“通胀无牛市”——通货膨胀导致生产资料上涨、人工成本上涨,店租厂租和企业税负都在上涨,而且政策防控通胀会导致银行利息上涨,企业经营成本因而大增,盈利普遍下降,所以上市公司的估值会受到影响,股价下挫。

巴菲特对于“通胀伤害股市”的论述更是精辟。他把美国 1964~1998年这 34 年间的股市表现,分成两个 17 年:

1.1964 年年底至 1981 年年底

道琼斯工业指数从 874 点上涨到 875 点,17 年时间居然只涨了 1 点。

为何会这样?

因为通胀率太高(最高接近 20%),市场利率同样会上升——投资者和储户要求补偿购买力的下降。

真实利率=市场利率-通货膨胀率

这里的“市场利率”主要指美国国债利率,1964 年年底,美国长期国债利率是 4.2%,1981 年年底已升至 13.65%。国债利率如此之高,投资者还有什么动力去买股票?

在长期高通胀的打击下,美国企业的 ROE(净资产收益率)节节下滑。即使美国名义 GNP(国民生产总值)在这 17 年里增长了 373%,股市依然萎靡不振。

2.1981 年年底至 1998 年年底

道琼斯工业指数从 875 点上涨到 9181 点,17 年的时间里涨了 10 倍多。

在美联储主席保罗·沃尔克的强势货币政策治理下,美国经济虽然疲软了一段时期,但是通货膨胀得到了根治:“打断了通胀的脊梁骨”。

在这 17 年里,美国名义 GNP 只增长了 177%,但是美国企业的收益率有很大提升,美国上市公司能实现较高的资本回报。

在持续通胀的情况下,企业遇到的最大挑战是成本上升。多数企业的产品售价也在上升,但它们的成本上升似乎更快。企业很多支出是刚性的,比如员工工资、店租厂租等,这些都只会涨不会跌。

巴菲特为何会青睐喜诗糖果、可口可乐和卡夫食品等食品饮料公司?

因为这些公司都能很好地抵御通货膨胀,产品提价的速度永远比成本上升的速度快得多。

巴菲特说:“评估一家企业时,唯一重要的决定性因素是定价能力。如果你有能力提价而业务不会流向竞争对手,你拥有的就是一家很好的企业。如果你在提价 10% 前还要祈祷,你拥有的就是一家糟糕的企业。”

通胀的形势,往往会进一步提升这类议价权很强的公司的利润。巴菲特从来不会到银行存钱,他自己的钱全部买股票,个人消费全用银行的钱。巴菲特购买别墅、私人飞机,全找银行贷款,用股票作抵押。

没有哪家银行,会担心巴菲特还不了那点钱。

巴菲特抵押股票、借出现金——今年找银行借 1000 万,明年可能就要借 1200 万,他是不断地在借新还旧、还旧借新,实际上是只借钱、不还钱。

巴菲特已是富可敌国,为什么还要借债消费呢?

在巴菲特看来,美联储长期维持低利率,引发通货膨胀,实际上是在奖励像他这样的欠债者。通货膨胀、货币贬值,偏好储蓄的人的财富在缩水,而欠债的人的债务也在缩水。

美国在 20 世纪 70 年代曾发生过超级通货膨胀,年通胀率甚至达到20%。高达 20% 的年通胀率,相当于帮债务人还了 20% 的债。

当通货膨胀来临时,货币实际价值每月都发生巨大的波动,所有构成资本主义坚实基础的、存在于债权人和债务人之间的永恒关系,都变得混乱不堪甚至几乎完全失去意义,获得财富的途径退化为赌博和靠运气。

——约翰·梅纳德·凯恩斯

不用说巴菲特,世界上很多企业主普遍倾向于借债消费。

在中国,越来越多的生意人在消费时选择了贷款的方式,尤其是透支额在 10 万元以上的信用卡,特别受这些有钱人的欢迎。在强大的市场需求下,银行有限的资金额度显得捉襟见肘。而多贷款、多用卡、少用现金,正在成为越来越多生意人的选择。

第四章 寻找牛股的游戏

公众投资者已经不敢对上市公司要求太高,上市公司能踏踏实实地做生意,不做假、不制造意外风险,投资者就谢天谢地了。

说起来令人难以置信,其实,顶尖的上市公司是可以给公众股东养老的。

一个美国老太太在退休时用 5000 美元退休金买入了可口可乐的股票,到自己去世时这部分股票已经增值到了上千万美元。

这个老掉牙的故事已经没有多少人愿意相信了。但是,不可否认,可口可乐几十年来带给公众股东稳定增长的投资回报,确实能够起到养老的效果。

能给股东“养老”的好股票

在香港股市,这类话题总离不开那个“任何时候买入都是对的、任何时候卖出都是犯蠢”的汇丰银行,这只股票改变了许多中小投资者的命运。

美国人都是从 30 多岁就开始谈论遗嘱,开始计划如何构筑自己的退休保障金。以前中国人可能会觉得这样不吉利或者很可笑,但如今我们逐渐意识到养老要靠我们自己。

我们生活在一个铺张浪费的时代。部分国家的政府负债累累,所以指望政府为大众提供养老之所需,已经变得越来越不可靠。

公务员和那些在国有企业端铁饭碗的人们,退休金好像有着落,但几十年以后的事总是有很大的不确定性:通货膨胀的上升和生活水平的普遍提高会使公务员和国企人员的退休金相对贬值。

人的寿命越来越长,医疗费用在不断攀升,而且“养儿防老”也越来越不现实了。

经商被认为是致富最可靠的路子。可是对于亿万大众来说,经商是不现实的,因为失败的概率太大,需要的资金也越来越多。

不管我们愿不愿意承认,股市和房地产正承担着一部分社会责任。社保基金很多年前就已经入市,而且获利不菲,“养老金入市”和“养老地产”的话题也时不时被媒体拿出来热炒。

“以房养老”理论上是可行的,不管将来房价能不能保持持续性的涨势,收租金是没问题的。但以房养老的前提是,房屋所有者没有欠下很多房贷。那些按揭买房的家庭,对未来的美好期望都是建立在收入持续增长、资产价格持续上升、永不失业、永不生大病的假设之上的。

股市如果要作为社保基金和养老金的一个增值渠道,也是有前提的,就是存在大量的优质上市公司,这才能确保入市者能获得稳定的资本回报率。

什么叫资本回报率?就是投入一元钱,一年后能带来多少回报。

资本回报率=(净收入-税收)/(股东权益+有息负债)比如,我们投给苹果公司一美元,一年后能收到六十多美分的回报。

所以,苹果公司非常珍惜自家公司的股权,不稀罕投资人的钱。苹果公司多次拿出几百亿美元回购自家股票。

投给微软公司一美元,十几年前的年回报有六十多美分,现在只剩三十多美分了。尽管也很不错,但回报率下滑的趋势已无法挽回,所以,比尔·盖茨不断地抛售自家股票。1986 年,比尔·盖茨持有微软近一半的股份,2014 年他的持股比例是 4%。

投给亚马逊公司一美元,一年后仅能获得五美分的回报,有时还会亏损。亚马逊的生意越做越大,而资本回报率始终不见提高,所以,华尔街一直对亚马逊爱恨交加。

…………

那么,中国企业的资本回报率是多少?普遍看法是:比美国企业低很多,大概只有美国企业的一半。

中国生产了全球 60% 的钢材,但是中国钢铁业全行业赚的钱不及必和必拓(澳大利亚铁矿石巨头)一家的利润;中国啤酒销售量世界第一,可全行业的利润只相当于一两家世界大型啤酒厂的利润。中国数百家上市公司的利润只有几百万或几千万元,相对于它们几十亿、几百亿元的总资产,利润率只有千分之几,还不及银行活期利率,这还不考虑其做账的因素。

哪怕在上证指数冲到 6000 点上方的 2007 年,中国上市公司的资本回报率也仅为 10%,而当年美国上市公司的平均运营资本回报率为 17%。

美国公司没有高速的业绩增长,但它们的毛利率很高,因此资本回报率也很高。IBM 这家创立于 1911 年的公司,竟能把销售毛利率从 2001 年的 37% 提高到 2011 年的 46.9%,百岁之年仍宝刀未老。宝洁、穆迪和箭牌等企业比 IBM 还年长,但毛利率仍相当高,宝洁常年保持在 50% 以上,穆迪的毛利率有 73%,箭牌也有 51%。

所以,美国上市公司能给本国的企业养老金提供大量投资增值的机会。美国的企业养老金机构,是美国股市最大的机构投资者。换句话说,美国的优质上市公司可以给美国退休者养老。

美国上市公司在资本回报率很高的情况下,间接承担着给公众股东赚养老金的责任。中国上市公司则承担了给地方政府创造 GDP、创造就业机会的责任,而想落实这部分责任,中国企业就必须要把摊子铺大,掌握更多的资源。

想爆料?请登录《阳光连线》( http://minsheng.iqilu.com/)、拨打新闻热线0531-66661234,或登录齐鲁网官方微博(@齐鲁网)提供新闻线索。齐鲁网广告热线0531-81695052,诚邀合作伙伴。

《忍住!别插手!让孩子独立的自我管理课》在线阅读

《忍住!别插手!让孩子独立的自我管理课》在线阅读

让孩子从3岁开始学习独立的自我管理课! 每个孩子都值得拥有独立的人生![详细]
齐鲁网 2018-06-13
《警犬汉克历险记.第一辑》在线阅读

《警犬汉克历险记.第一辑》在线阅读

一套关于成长、勇气、冒险、幽默的儿童文学作品。[详细]
齐鲁网 2018-06-13
《中国不可无岳飞》在线阅读

《中国不可无岳飞》在线阅读

用真实的历史,为您再现民族脊梁岳飞的另一种叙述[详细]
齐鲁网 2018-04-18
《小尾巴奇遇记》在线阅读

《小尾巴奇遇记》在线阅读

放飞想象力,让孩子在欢笑中成长。[详细]
齐鲁网 2018-04-18
《重建依恋:自闭症的家庭治疗》在线阅读

《重建依恋:自闭症的家庭治疗》在线阅读

北京大学自闭症研究专家易春丽重磅力作,10余年治疗经验跃然纸上,致前行路上孤独不孤单的你![详细]
齐鲁网 2018-04-12
《货币里的中国史》在线阅读

《货币里的中国史》在线阅读

货币里的中国史,透过钱眼看中国。[详细]
齐鲁网 2018-04-04
《我的二胎时代》在线阅读

《我的二胎时代》在线阅读

敢生还要会养,青年企业家董思阳育儿方法大揭秘。 [详细]
齐鲁网 2017-09-19
《朵拉的古诗奇幻之旅》在线阅读

《朵拉的古诗奇幻之旅》在线阅读

小学生新课标必背古诗推荐阅读[详细]
齐鲁网 2017-08-25
《一路顺丰》在线阅读

《一路顺丰》在线阅读

风华人物中国梦系列。与华为齐名的民族傲娇品牌,福布斯中国富豪榜真金白银的隐形富豪低调、霸气。[详细]
齐鲁网 2017-05-11
《小丝绸的历险故事》在线阅读

《小丝绸的历险故事》在线阅读

苏珊奶奶给孩子讲的励志、温情的短篇故事。[详细]
齐鲁网 2017-03-29
《邓文迪:女人明白要趁早》在线阅读

《邓文迪:女人明白要趁早》在线阅读

女人趁早要明白什么?爱情、权势、财富?看完本书,相信一万个读者会有一万个解读。[详细]
齐鲁网 2017-03-14
《封语江湖》在线阅读

《封语江湖》在线阅读

书中的传奇均为亲历,书中的江湖就是历史,奉献一个本真的我,向那段激情燃烧的岁月致敬 [详细]
齐鲁网 2017-03-14
《我们都是蒲公英,飘着飘着就散了》在线阅读

《我们都是蒲公英,飘着飘着就散了》在线阅读

一本追忆童年的诚意之作[详细]
齐鲁网 2017-02-27
版权所有: 齐鲁网 All Rights Reserved
鲁ICP备09062847号 网上传播视听节目许可证1503009 互联网新闻信息服务许可证3712006002
通讯地址:山东省济南市经十路81号  邮编:250062
技术支持:山东广电信通网络运营有限公司