全部

《投资的逻辑:中国式股市投资心理学》在线阅读(3)

来源:齐鲁网

作者:周倩 周晓垣

2018-06-13 17:02:06

“踩噪音”的赌徒们

我们在与银行经理、保险推销员以及证券公司的投资顾问打交道时,总会有这种经历:对方实际上并没有撒谎,但是在谈话中有意识的遣词造句,使你相信了一些并不真实的事情。

尽管大部分人确实都竭尽全力不去撒谎,但很多人却很乐于让别人上当受骗。

——哈佛商学院关于“职业欺诈”的看法

哈佛大学基金管理公司的前总裁杰克·迈耶(Jack Meyer)在业内成绩骄人。他在 2004 年对美国《商业周刊》记者发表谈话说:“整个投资行业就是一个大骗局。大多数人以为他们能找到高水平的基金经理来为他们理财。而我认为 85%~90% 的基金经理所做的投资是跑输大市的。扣除费用之后,他们才是来摧毁投资者财富的。”

基金经理大都很敬业,智商非常高,但作为一个整体,他们不创造社会价值,也不为基民们创造价值。他们频繁买卖股票,只是在给券商贡献佣金收入,肥了税务局。

欧美各国政府都会立法规定两件事:投资公司要标示“历史业绩不代表未来业绩”,烟草公司要标示“吸烟有害健康”。

1. 自信对投资有害

经济人多数时候是不理性的,总会抱着没来由的自信。有机构在美国做过一个样本很大的问卷调查,结果显示:19% 的人确信自己属于美国收入最高的 1% 的群体。

中国投资者主要以散户为主,而且都很自信,相信自己比大多数人聪明,能够管理好自己名下的金融资产。中国股民的队伍之庞大(数量过亿)可以说是世界第八大奇迹,中外观察家们对此理解为“中国人生性爱赌”。

投资本来是一件愉快的事情,小赌怡情,大赌伤身。

一轮牛市和一轮熊市的区别不在于挣钱的多少,而在于赔钱的多少而已。就历史经验看,牛市赚钱的人也不会超过 30%。

因为股市是个零和游戏,你挣的就是别人赔的。“麻将理论”告诉我们,“一卷三”的游戏是可持续的,而“三卷一”的是不可持续的。通俗点讲,一个人挣三个人的钱是可能的,而且是可行的,而反过来是不可能的、不可行的。因为马上就会出现“三缺一”,三个人都挣一个人赔,这个人就会出局,游戏就结束了。

不管熊市还是牛市,赔钱的永远是大多数。大牛市尽管能带来“赚钱效应(机会)”,但也并不表示你最终能赚到钱,更多的人是坐电梯,上上下下地享受而已。

2. 大家都在闭着眼睛做投资

美国很多基金经理都承认,自己对 90% 以上的上市公司完全不了解,只是在极少数公司里战战兢兢地寻找投资机会。这些被选中的行业必须简单,企业的业务必须很清楚,负债很少,现金流强劲,分红也不错。普通股民则是无知者无畏。99% 的中国股民不能直接接触上市公司,有机会接触上市公司的金融机构,会有技巧地散布上市公司的信息,甚至可能误导视听。

比如,发现一家上市公司拥有已经探明的储量为 2 亿吨的锑矿,有关金融机构就会按当前市价 10 万元 / 吨计算其价值为 20 亿元,这就相当于画了一个大饼,给上市公司的股价提供了上行的想象空间。也许这是事实,但是他们肯定不会讲明另外一个事实:锑的开采成本很高,可能未来20 年,这 20 亿都不可能真正成为公司的利润。换言之,所谓的锑概念,对公司 3~5 年的盈利贡献很小。

成熟的投资者最看重的,是金融机构提供给他们的投资思想和投资思路,因为这两者能够启发投资者的思维。

长期看来,很多消息、新闻和数据都是噪音,投资者要以静制动,分辨清楚是否有一个绝好的机会或者巨大的风险已经潜入你的资产组合之中。

第二章 隐蔽在历史角落的“股神”真相

本杰明·格雷厄姆是现代证券分析行业的开山鼻祖,也是巴菲特的精神导师。他到晚年(1976 年)开始对证券分析的作用产生了极大怀疑。他对记者们说:“我不再鼓励大家研究股票。四十年前(即20 世纪 30 年代),到处是便宜股票,因此,证券分析让很多人大获其利。

而今天,每个股票都被大量懂行的人反复研究过,不再值得花费人力物力去研究了。”如果格雷厄姆今天还健在,不知他会对当今的投资行业作何评价。

格雷厄姆:“我很难再信仰价值投资”

格雷厄姆 1894 年出生于伦敦,1 岁时就随父母迁往纽约,没几年,格雷厄姆的父亲就去世了。格雷厄姆 13 岁那年,他的母亲多拉突然心血来潮,开设了一个结余账户,买进少量的美国钢铁公司股票。一个单亲家庭的无业妇女都拿着微薄的家底去股市折腾,说明这个市场肯定出问题了。果不其然,股票市场先是在过度投机的刺激下暴涨,然后受到货币紧缩的限制最终走向了崩溃:在 22 个月中,市场价值损失近半。

1907 年那次著名的大恐慌使多拉的小账户分文不剩,还让她原本就很少的积蓄受到了更多损失,甚至还欠了债。尽管市场到1909 年就完全恢复了,但是这对多拉这样的小散户而言是毫无用处的,因为她们无力坚持到这个时候。多年后格雷厄姆创立的“价值投资”理论与其说是为了赚钱,还不如说是为了尽可能地少赔钱。这大概是幼年股市经历给他留下的阴影。

危机之后,格雷厄姆家的生存状况越发艰难,不过千金难买少年贫,物质的匮乏更能激起人对金钱的欲望,格雷厄姆很早就对华尔街产生了极大的兴趣。

格雷厄姆毕业后本可以获得一份哥伦比亚大学的教职,但他对华尔街的那些数字心驰神往,尤其沉迷于研究政府发布的统计数据和上市公司的年度报告。在他看来,这些信息对投资决策是极有用的,简直就是一座金山。正是在本杰明·格雷厄姆的不懈钻研下,一个在 20 世纪 30 年代才被正式命名的领域 — 证券分析 — 诞生了。

“上市公司年度报告”19 世纪 90 年代就已出现了,但是,由于它最初主要受银行家们的推动,所以这些报告并没有为投资者们提供太多有用的信息。相反,这些报告的重点往往是银行家们最关注的东西 — 贷款信用。

如果总是做显而易见或大家都在做的事情,你就赚不到钱。对于理性投资,精神态度比技巧更重要。

格雷厄姆很快就出了名 — 他是能从一堆数字中看出公司价值的人。1916 年,古根海姆家族集团(一个工业家及慈善家家族,该家族捐助建立了纽约古根海姆现代艺术博物馆)决定将古根海姆勘探公司清盘,出售价为每股 68.88 美元。格雷厄姆注意到这家公司的大部分资产是其持有的其他上市公司的股份,他对该公司的固定资产作了最保守的估价,发现其每股净资产至少应为 76.23 美元,这意味着投资该公司至少有 10% 的利润保证。格雷厄姆自己没有足够多的钱来投资,于是他就把这个信息告诉其他人,并收取他们投资收益的 20% 作为报酬。

20 世纪 20 年代早期,格雷厄姆发现杜邦公司的股票市值竟然低于杜邦旗下通用汽车公司的股票市值(杜邦一直是通用汽车的大股东,一直到 20 世纪 50 年代的反托拉斯运动中,才被迫卖出了它所拥有的通用汽车股票)。杜邦还拥有除通用汽车以外的其他很多资产,所以这一现象表明,市场不是大大低估了杜邦的股票价值,就是大大高估了通用汽车的股票价值。但究竟是哪一种情况呢?

格雷厄姆不需要知道,他只需要买入杜邦股票,同时卖空同等数量的通用汽车股票,然后耐心等待市场认识自己的错误。卖空,是荷兰人最早发明的股市操纵术,指卖出自己并不拥有的股票,希望在股价下跌后购回以赚取差价。而当市场最终自我修正时,杜邦股价大幅上扬,与此同时,通用汽车的股价仍保持稳定。这使格雷厄姆得以在通用汽车股票上毫发无

伤地平仓,同时在杜邦股票上狠赚了一笔。

后世不少股评人士和经济学家对格雷厄姆这段市场经历津津乐道,说这次投资运作充分展示了格雷厄姆高妙的投资技巧 — 找到价值被低估的股票进行投资,然后等待市场醒悟过来。

股市疯狂的年代成就了格雷厄姆,这属于时势造英雄。1927~1929 年美国金融市场最大的时势就是美联储的无所作为。它将贴现率(贴现率政策是西方国家的主要货币政策:中央银行通过变动贴现率来调节货币供给量和利息率,从而促使经济扩张或收缩)一直保持在 5% 的水平,更可怕的是,它允许银行用美联储提供的资金注入到本已狂热的投机行为中去 — 美联储成员银行从美联储贴现窗口以 5% 的利率借出资金,然后倒手以 12% 的利率借给经纪人,经纪人随后一转身又以 20% 的利率贷给投资者。这样,数以亿计的资金沿着这条渠道源源不断地涌入华尔街,而美联储所做的,只是试图用“道义劝告”去阻止这股洪流。

在 1914~1929 年美国股市的投资狂潮中,整个美国都为股市行情激动着。美国到处是一片经济繁荣的景象,股市经历十多年之久的大牛市后,居民们热衷于谈论和参与股票交易活动,人们沉浸在一片乐观的投资氛围中。人人都知道繁荣之后必定是萧条,但是人人都有着无比的信心:通用汽车公司总裁激动地说:“人人都会富裕,我们每个人都是股东。”

财政部长向美国人民保证:“这一繁荣的景象还将持续下去。”

美国总统胡佛壮志豪情地说:“我们正处在取得对贫困战争决定性胜利的前夜,贫民窟即将从美国消失!”

连最负盛名的经济学家、耶鲁大学教授欧文·费雪都在《纽约时报》头条保证:“我认为股票价格还很低。”

…………

费雪发表声明两天后,世纪大股灾降临美国。

公元1929年10月24日,人类历史上迄今最惨烈的股灾来了,史称“黑色星期四”。纽约证券交易所的1000多名会员全都到场,这是平时从来没有过的。上午 11:00,股市陷入了疯狂下跌的境况,人们竞相抛盘。到了 11:30,股市已经狂跌不止。

1929 年 10 月 29 日,星期二。

这一天没有人再能挽救华尔街了,当天道琼斯指数已从最高点 381 点顿挫至 298 点。人们竞相抛售股票。当天收市,股市创出了 1641 万股的天量历史纪录,自动报价机打出的纸带超过 1.5万英里,直到闭市后 4 个小时才打完。

从 1929 年 10 月到 1932 年大萧条的谷底,道琼斯工业平均指数缩水了 90%。

在这次股灾中,众多美国中产阶级家庭一夜之间沦为赤贫,胡佛总统将要面对更多的贫民窟。那位欧文·费雪大师也挺倒霉,赔光了本金不说,还欠了一屁股债,幸好耶鲁大学很关照他,把他的房子买了下来,再转租给他,这才避免了债主上门逼债把教授赶出门的窘境。

1929 年的道琼斯指数虽然经历了市场崩盘,但由于年初上涨了很多,所以全年的整体跌幅只有 15%,而格雷厄姆管理的基金却跌了 20%。第二年,格雷厄姆以为熊市已经结束了,就实施了一项激进的投资策略,事后证明这是他职业生涯中最大的败笔。

1930 年,道琼斯指数下跌了 29%,而格雷厄姆管理的基金却跌了惊人的 50%,已经接近破产边缘。

基金经理是当时美国社会一大不稳定因素,一个格雷厄姆栽了跟头,会让大批富人跟着倒霉。有一位叫鲍勃·马罗尼的大款,坚信格雷厄姆就是股神,把上百万身家全放到格雷厄姆这儿让其投资。等马罗尼急需用这笔钱还债时,格雷厄姆告诉马罗尼,您这钱基本已经没了。马罗尼是一位爱尔兰铁血硬汉,但当时直接崩溃了,泪如雨下,一度失控……其他客户也纷纷后悔相信了格雷厄姆,纷纷把钱撤走了。格雷厄姆面临没钱可管的局面,公司只得关门大吉。

股市是一个“造神”的地方,也是一个“毁神”的处所,不管你这个“神”的法力多高,曾经吃过多少“仙药”,一旦遭遇风云突变,成王败寇也就一瞬间。

你赚钱的时候,是大师,是股神;赔钱的时候,就是“伪大师”,就是骗子。时过境迁,此刻谁要再说格雷厄姆是股神、是大师,那指定是在骂他。就在格雷厄姆还在焦虑地思考未来的出路时,就已经有人按捺不住了,各种恶毒攻讦不期而至 — 不是我不明白,是这世界变化太快!

伟大的成就往往是熬出来的。熬到 1934 年,格雷厄姆的戏剧人生总算出现大逆转,他在悲愤之余写下的《证券分析》广受欢迎,成了顶级财经畅销书。(直到今天,这本书还能登上多国的财经畅销书排行榜。)大师到处签名售书,版税在当时可是天文数字。

而在投资上,格雷厄姆也突然时来运转,格雷厄姆的时代降临了!美股即将迎来触底反弹乃至反转,由于此前的股灾已将多数投资人清理出局,格雷厄姆成了少数有本钱抄底的人(得益于那笔天价版税)。很快,他就将自己在大股灾前后损失的所有钱都赚回来了。

不过,此次格雷厄姆的东山再起并非源于他的“顿悟”,直白点讲,并非《证券分析》里的投资方法让他取得了超额的收益。真相是:《证券分析》的版税收入太惊人了,抄底的本钱多,而且后续版税收入源源不断(还能拿去抄底),有这样的流动资金优势,他只需要实现一个很一般的投资收益率,就能获取绝对数额上的巨大赢利。

此后格雷厄姆抖擞精神,再接再厉,又写出了《财务报表解读》和《聪明的投资人》两本书,毫无疑问,都成了畅销书,都获得了高版税。与之同时,格雷厄姆大师的个人声望更是直线上升,那些崇拜者纷纷将资金投入格雷厄姆-纽曼公司,交由格雷厄姆打理。

…………

退休以后,格雷厄姆又去加利福尼亚大学洛杉矶分校执教,研读古典文学,撰写金融著作,生活逐渐归于平淡。大师也慢慢地把世俗功利看淡了,他在慈善事业上投入很多,有时甚至会有些极端:“任何人、名下有超过 100 万美元财产的人都是十足的傻瓜!”

在那段闲适的岁月中,格雷厄姆尽量避免预测市场,他总是全面分析各种可能性,提出各种可能的趋势,但同时认为,无法预测的事随时可能发生。格雷厄姆在《商业和金融年鉴》上发表的文章指出:“丹麦摄影家基柯加德曾经说过,评判生活要向后看,而真正地享受生活却要向前看。这句话放在股市上也是千真万确的。”

格雷厄姆坦诚告诫世人:“我不再坚持通过证券分析来寻找优越的价值投资机会的观点。尽管在 40 年前,这对于投资股市绝对是非常有益的,但今天的市场形势已经与以往大不相同。以前一个受过良好教育的证券分析师可以通过详细的研究,轻而易举地找到被市场低估的股票;今天仍然有不计其数的人在做着相同的事情,但是,他们能否让自己的努力不至于付之东流,能否找到真正的超额回报,以弥补与日俱增的成本,我对此持怀疑态度。”

1976 年,格雷厄姆在去世之前,曾接受过记者的采访,正是在那段采访中他发表了这个看法。创立了“价值投资”思想的人最后得出的居然是这样的论断,很值得我们去思考、反省。不过很遗憾,因着某些情况,这段话被刻意地隐藏起来了。

“证券分析”或许是有一定意义的,可是 1976 年格雷厄姆发现越来越多的人信仰价值投资,而这个时候的价值投资已经变成费心费力也赚不到钱的方法了。今天那些信奉、提倡价值投资的人完全不愿正视格雷厄姆的忠告,可能是出于某种执着的信念或某种利益的需要吧!

想爆料?请登录《阳光连线》( http://minsheng.iqilu.com/)、拨打新闻热线0531-66661234,或登录齐鲁网官方微博(@齐鲁网)提供新闻线索。齐鲁网广告热线0531-81695052,诚邀合作伙伴。

《忍住!别插手!让孩子独立的自我管理课》在线阅读

《忍住!别插手!让孩子独立的自我管理课》在线阅读

让孩子从3岁开始学习独立的自我管理课! 每个孩子都值得拥有独立的人生![详细]
齐鲁网 2018-06-13
《警犬汉克历险记.第一辑》在线阅读

《警犬汉克历险记.第一辑》在线阅读

一套关于成长、勇气、冒险、幽默的儿童文学作品。[详细]
齐鲁网 2018-06-13
《中国不可无岳飞》在线阅读

《中国不可无岳飞》在线阅读

用真实的历史,为您再现民族脊梁岳飞的另一种叙述[详细]
齐鲁网 2018-04-18
《小尾巴奇遇记》在线阅读

《小尾巴奇遇记》在线阅读

放飞想象力,让孩子在欢笑中成长。[详细]
齐鲁网 2018-04-18
《重建依恋:自闭症的家庭治疗》在线阅读

《重建依恋:自闭症的家庭治疗》在线阅读

北京大学自闭症研究专家易春丽重磅力作,10余年治疗经验跃然纸上,致前行路上孤独不孤单的你![详细]
齐鲁网 2018-04-12
《货币里的中国史》在线阅读

《货币里的中国史》在线阅读

货币里的中国史,透过钱眼看中国。[详细]
齐鲁网 2018-04-04
《我的二胎时代》在线阅读

《我的二胎时代》在线阅读

敢生还要会养,青年企业家董思阳育儿方法大揭秘。 [详细]
齐鲁网 2017-09-19
《朵拉的古诗奇幻之旅》在线阅读

《朵拉的古诗奇幻之旅》在线阅读

小学生新课标必背古诗推荐阅读[详细]
齐鲁网 2017-08-25
《一路顺丰》在线阅读

《一路顺丰》在线阅读

风华人物中国梦系列。与华为齐名的民族傲娇品牌,福布斯中国富豪榜真金白银的隐形富豪低调、霸气。[详细]
齐鲁网 2017-05-11
《小丝绸的历险故事》在线阅读

《小丝绸的历险故事》在线阅读

苏珊奶奶给孩子讲的励志、温情的短篇故事。[详细]
齐鲁网 2017-03-29
《邓文迪:女人明白要趁早》在线阅读

《邓文迪:女人明白要趁早》在线阅读

女人趁早要明白什么?爱情、权势、财富?看完本书,相信一万个读者会有一万个解读。[详细]
齐鲁网 2017-03-14
《封语江湖》在线阅读

《封语江湖》在线阅读

书中的传奇均为亲历,书中的江湖就是历史,奉献一个本真的我,向那段激情燃烧的岁月致敬 [详细]
齐鲁网 2017-03-14
《我们都是蒲公英,飘着飘着就散了》在线阅读

《我们都是蒲公英,飘着飘着就散了》在线阅读

一本追忆童年的诚意之作[详细]
齐鲁网 2017-02-27
版权所有: 齐鲁网 All Rights Reserved
鲁ICP备09062847号 网上传播视听节目许可证1503009 互联网新闻信息服务许可证3712006002
通讯地址:山东省济南市经十路81号  邮编:250062
技术支持:山东广电信通网络运营有限公司